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来源:搜狐博客

本周,道琼斯自1997年以来首次跌破7000点。于是,一个最近六个月来一直阴魂不散的问题再一次变得鲜活起来:全球资本市场何时能够见底?

很多国内外媒体在引述巴菲特对市场的看法时都提到他前不久在年度股东信中说过的一句话“全球经济在2009年—也许更长的一段时间—会继续出现颓势。”但其实他们只引述了巴菲特的前半句话,多少有点断章取义的味道。人家的原话是:“全球经济在2009年—也许更长的一段时间—会继续出现颓势,但是这个结论并不能告诉我们市场会涨还是会跌。”

连股神都说不准的事,我也就不费劲了。

不过,我倒是愿意冒着被未来证伪的风险去作出另外一组判断。我认为——

1.全球经济衰退浪潮没有见底,但这并不意味着全球股市没有见底。股市反弹很可能会先行于实体经济的反弹。

2.总体来说,在当前的市值水平上,全球资本市场上行的空间要远远大于继续下行的空间。

3.明年这个时候,全球资本市场的氛围有60%以上的机会比现在要好。

4.如果非要在买入和卖出之间做出选择,我在今天会选择买入。

形成上面这组判断的原因很简单:

1.这次全球经济衰退的罪魁祸首是华尔街,而不是实体经济;是股市拖累了经济,而不是相反。金融市场出现大问题虽然会殃及到实体经济,但是总体来讲这比实体经济出现大问题再反映到金融市场还是要好很多。

2.全球政府联手抗击经济衰退是史无前例的,它们出手的力度也是史无前例的。作为人类多年来沉淀下来的治理经济的财富,政府的宏观调控虽然在不同的国家可能水平有所差异,但一旦它们发力不可能完全雁过无痕。

3.跷跷板两头的恐惧和贪婪是一对永远的难兄难弟,彼此会相互影响也会相互转化。过去的华尔街是因为过度贪婪才走到了今天的草木皆兵,但是恐惧过头又会激发新一波贪婪的荷尔蒙。股市见底的过程其实就是一个手中握有现金的人从恐惧逐步转向贪婪的过程。

本来,全球金融市场完全有可能更快地见底。令人遗憾的是,这次美国政府的救市在路径和方向上犯了一个严重的错误。

我们知道,金融海啸的起源是银行的部分资产出现了问题。这个时候,最直接、也是最有效的办法是以政府为主导低价收购这些问题资产,保证金融机构在割除毒瘤后迅速恢复健康。它们的转危为安自然又会帮助市场恢复信心。随着市场上整体信心的恢复,原来那些所谓的“问题资产”的“问题”会得以部分矫正,推动其价值向正常水平回归,用纳税人的钱购买了这些问题资产的美国政府也会因此获得一定的收益。这样就形成一个正向的循环。

我在去年十月初的博客文章《一个7000亿美元的另类救市方案》中曾经提出——

“还有另外一种救市的思路,那就是把这个直接投资于不良资产的7000亿美元的基金变成投资那些专门投资不良资产的‘投资基金的基金’(fund of funds),并以此为契机鼓励更多的不良资产投资基金的设立。美国财政部将成为这些通过市场化方式设立的不良资产投资基金最大的有限合伙人,参与它们的投资委员会并行使相应的权利。

这种身份上的转变将在政府和金融机构之间、纳税人资金和不良资产之间有效地增加一层隔离带,政府不仅可以让自己从台前走回到幕后(至少是后台候场的地方),把直接参与转变为间接参与。与此同时政府还可以把同私有资本的关系从竞争与博弈的玩家关系转变为支持与合作的伙伴关系,吸引和撬动更多的私有资本和社会资源加入到市场秩序和市场信心的重建中来。”

而事实上,美国政府选择的恰恰是与私有资本进行博弈,以低价购买商业银行的优先股的方式为银行注入短期内急需的流动性。这样做的结果就是导致这些银行原有的普通股股东利益受到挤压,其股权价值大幅缩水。随着股东股权价值的缩水,政府转换后的持股比例不断提高,在极端情况下甚至有可能迫使这些商业银行走到国有化的边缘。而一贯信奉自由经济的市场力量对于“国有化”这个词如同原来只是肚子不舒服的患者听到“癌症”这两个字一样,对于国有化的恐惧会让他们加速抛售手中的银行股票,从而导致新一轮的市场下行,形成了一个环环相扣的负向循环。即便在美国政府后意识到这个问题的严重性后同意把优先股转为普通股从而主动降低自己未来可能的持股比例,市场仍然忧心忡忡。

当然,人不可能两次踏入同一条河流,我们也永远不可能知道假如美国政府当初采取购买问题资产的方式救市会是什么样的结果。不过在我看来,它比现在更好的可能一定会大于比现在更差的可能。

根据华尔街日报的报道,最新的消息是奥巴马的经济顾问团队目前正在积极考虑和私有资本投资联手购买五千到一万亿美元的问题资产。这是正确的路径选择,只是这个正确的选择来得比及时要稍晚了一些。
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